万亿市场起航，零售版图有效扩张。跨境电商本质是以电子商务形式从事全球贸易，其核心是全球区域供应链优势互补及电商渠道扁平化带来效率提升。预计2015 年中国跨境电商GMV 5.2 万亿元，同比+30%；其中进/出口电商0.8/4.4 万亿元占比15%/85%，同比分别+43%/+28%，占中国进/出口总额5%/30%。中国零售企业本土化能力强，客群粘性大，开展跨境电商将有效拓展其企业版图，提升中长期收入前景（15 年规模以上商企零售11 万亿，进口跨境零售规模可占其比例~8%）。 供需两旺、政策红利推动快速增长。跨境电商驱动力来自中国制造性价比优势（对应出口电商）及中国消费升级对海外高质商品的需求（对应进口零售）。我们认为，中国制造“一站式、性价比”优势仍将有一定时期的持续，预计出口电商15-17 年CAGR24.2%，增速稳健。进口方面，中国人均GDP 已突破7500 美元，而人均美妆、母婴、珠宝、箱包等消费平均不足发达国家1/2，品质、价差原因带动海外商品高需求，2013 年以来保税行邮试点扩大、通关口岸效率提升等政策暖风频吹助力行业增长，预计进口电商15-17 年CAGR 37.4%，2017 年进口电商规模1.3 万亿。 行业现状及核心竞争力：出口阿里一家独大但平台变现率低；进口零售盈利前景好，当前红海化竞争。未来商品供应链、仓储物流、互联网运营是比拼核心。出口电商阿里一家独大，占撮合交易市场份额近50%，出口90%B2B 属性难以实现交易闭环，阿里国际批发变现率仅0.3%，附加值有限；进口2C 零售盈利前景高，资本推动低端化红海竞争，“跑马圈地”，市场高度分散。未来比拼重点将在于，1）采购：当前海外低效“扫货”是主流，货品供应、质量难保证，天猫、苏宁、云猴等品牌直采率先发力。2）仓储物流：海外直邮、保税进口提升时效，出口电商将发力海外仓；IT 系统实时对接海关，交易、支付、物流三单打通决定时效。3）互联网运营：移动化、社交化、国际化成为新趋势，垂直类电商快速崛起，“吸粉”能力影响平台发展。 未来趋势：出口转型综合服务，进口回归“供应链+流量运营”本质。出口电商B2B仍是主流，盈利模式将从信息服务转向提供交易、物流、报关、结汇等综合贸易服务商，如敦煌网在线闭环模式变现率约4%大幅高于阿里国际站约0.3%水平。进口电商类似2010-2011 年团购“千团大战”，资本已渐退潮整合是必然。海外供应链及互联网运营优秀者并购价值高，而资本、流量龙头如阿里、京东、苏宁将是整合方。预计2016 年起行业将重回打造供应链（标准化品类品牌对接保税、非标品搭建海外平台），及加强互联网流量运营（移动端、社交化）的商业本质，利好龙头。