核心观点：政策催化、消费驱动下，消费金融大有可为，两条主线掘金万亿市场。自2009 年开展消费金融试点以来，政策红利不断催化，消费金融正成为众多资本追逐的对象，尤其是BAT 等互联网巨头高调进入加快产业变革。在消费总量增长、结构升级和消费金融渗透率提升的多重作用下，我国消费金融巨大的发展潜力将快速得到释放。保守估计2020 年消费金融市场规模将突破5000 亿，四年CAGR 达50%。经过7 年的模式探索，我国消费金融产业链日趋完善，银行系、产业系和电商系互相角逐，三者分别在资金成本、场景入口和数据风控领域各具竞争优势。通过对比海外成熟消费金融公司（平台），我们发现场景与风控不可或缺，万亿需求刺激下，场景驱动和技术驱动企业有望最先胜出，未来投资价值凸显。 政策催化，消费驱动，5000 亿消费金融增量市场可期。作为传统个人金融服务（如信用卡）的补充，我国消费金融自2009 年试点以来，银监会加快市场改革步伐，政策红利引导下，其正成为众多资本竞相追逐的对象，BAT 等巨头的高调进入更是加快了产业变革。参考美国消费金融市场发展经验，消费金融产品发展以消费为基础，在消费总量增长（2.3 万亿美元增量）、结构升级（非生活必需品比重增加）和消费金融渗透率提升的多重作用下，我国消费金融巨大的发展潜力将快速得到释放。以消费信贷为预期，保守估计2020 年消费金融市场规模将突破5000 亿，四年CAGR 达50%，，如果考虑全渠道零售进程的推进，乐观估计将近9000 亿，其中互联网消费金融市场规模持续高增长，成消费金融发展新机遇。 银行系、产业系、电商系角逐万亿市场，场景入口和数据风控是关键。经过7 年的模式探索，我国消费金融产业链日趋完善，其中消费金融服务商位于整个产业链核心，场景入口和数据风控是关键。目前我国消费金融产业基本形成银行系、产业系和电商系“三足鼎立”的格局，其中银行系由银行主导或参与设立的消费金融公司（目前有13 家），因而资金成本低，利润空间广，但在客户体验和场景拓展方面缺乏竞争力。