月度观点：行业数据持续回暖验证，调整过后更具配置价值 对于2017年零售板块整体行情我们持乐观态度，一方面由于过去几年压制传统零售板块的负面因素（需求端的住房挤出、反腐，供给端的电商分流、商业地产过剩）正逐渐退去，行业基本面数据有望持续改善，板块进入估值修复周期；另一方面，线上线下融合的“新零售”有望成为行业“鲶鱼”，带动线下商业变革。加之国企改革概念催化，板块关注度有望持续提升，战略性配置比例的提升带动增量资金流入板块。而在走势上，板块大概率呈现出纠结中缓慢上涨的态势（市场整体收益预期下降）。目前两大乐观因素正得到持续验证：1）16年12月线下零售数据全面回暖，50家零售额增速&社零增速创年内新高、17年春节黄金周消费社零同比增长11.4%（增速同比上升0.2pp）；2）盒马鲜生、银泰私有化等“新零售”事件、山东&上海国企员工持股方案等国改事件等持续刺激板块关注度。 海外巡礼系列之Ocado——生鲜电商龙头，盈利背后的天时地利人和 英国最大的生鲜超市电商龙头Ocado早期专注电商自营业务，不断在信息技术、物流端投入，保证其运营效率高于同行。2013年开始为第三方提供系统、物流服务，使其物流资产利用率不断提升，2014年首次盈利。截止2015年，Ocado的活跃用户数达50万，SKU数达47000多个，平均周订单量突破19万单，订单正确率99.3%。2015年营业收入11.1亿英镑（+16.7%），净利润1180万英镑（+62%）。从Ocado的案例来看，其成功具备天时、地利、人和等多方面因素，对比英国与我们一线城市的人口、经济环境：（1）英国人均收入为我国一线城市的4倍，（2）人口密度与上海接近，为北京、深圳、广州的2-3倍。（3）Ocado综合毛利率30%左右，包含设备资产折旧摊销的物流费用率2013-2015年分别为21.6%、26.7%、27.9%（近两年提升较快主要因为新物流中心的折旧摊销费用较大）。从Ocado的经验数据来看，生鲜电商要想盈利，毛利率需比综合物流费用率高3个百分点左右。从盈利实现路径来看，线下零售也好电商也好，都需要保证后台供应链的高产能利用率，在采购、后台、订单多个维度的合并就显得尤为重要，行业存在巨大的整合并购机会。