汽车金融竞争图谱：当下以传统金融机构为主，FinTech参与者正寻求破局。商业银行是当前最主要资金来源，凭借渠道优势下的平安银行汽车租赁在1H17的贷款余额达1,048.3亿元，较16年末增长10%（坏账率：FY16为0.89%，1H17为0.56%），围绕买、用、养、换各消费场景，完成产品谱系拓宽；汽车金融公司基于整车制造商和经销商优势实现了快速增长，16年贷款总额同比33.2%至5,209亿元，行业平均ROA达到2.09%，例如奇瑞徽银FY16实现收入16.1亿元，不良率为0.63%，ROA达3.2%；汽车经销商逐步向金融服务延伸，例如广汇汽车FY16实现融资租赁服务收入17亿元，同比下滑9.1%，占整体营收1.3%，但净利润达到6.8亿元，占整体利润的24.4%。源自通用汽车金融的Ally Financial作为全球汽车金融龙头之一，FY16汽车金融总资产达到1,163亿美元（占总资产的71%），营业收入72.1亿美元，累计租赁台次超过500万台次。 中国汽车金融行业将迎来黄金十年。我们预计新车汽车金融渗透率在未来十年中将从35%提高到63%左右（隐含假设新车汽车金融对应车辆平均价格等于平均汽车零售价格），随着汽车商品零售总额的稳定增长（CAGR16A-25E7.6%vs.CAGR06A-16A 23.2%），假设汽车贷款比例为70%的情况下，预计在2020年新车汽车金融渗透率达到51%，贷款规模达到2.1万亿元，相较2016年增长111.5%，CAGR16A-20E为20.6%；预计在2025年新车汽车金融渗透率达到63%，贷款规模达到3.5万亿元，相较2016年增长249.1%，CAGR16A-25E为10.7%。在二手车汽车金融方面，我们预计二手车汽车金融渗透率在未来十年时间里从8%逐渐上升到36%左右，随着二手车交易额稳定增长（我们保守估计CAGR16A-25E为4.8%，增长缓于新车商品零售总额），假设二手车贷款比例为60%的情况下，预计2020年二手车汽车金融渗透率达到24%，二手车汽车金融贷款规模达到1,156亿元，相较2016年增长298.6%，CAGR16A-20E达41.3%；预计在2025年二手车汽车金融渗透率达到36%，贷款规模达到1,986亿元，相较2016年增长584.8%，CAGR16A-25E为23.8%。按照我们的预测，2016年新车与二手车汽车金融贷款规模合计达到1.0万亿元，2020年贷款规模合计达到2.2万亿元，相较2016年增长116.9%，CAGR16A-20E为21.4%；2025年贷款规模合计达到3.7万亿元，相较2016年增长258.7%，CAGR16A-25E为15.2%。因此，按照我们的预期汽车金融贷款规模在未来十年里增长较快，将迎来黄金十年。 易鑫作为服务汽车消费生命周期的互联网汽车零售交易平台，低获客成本、融合了股东大数据的风险识别和“线上+线下”一站式服务构成竞争壁垒。易鑫除了延伸易车提供的信息服务，同时涉足二手车/新车交易环节，也介入新车/二手车融资租赁、经营租赁及保险分销等增值服务，满足消费者买车、用车、养车、换车的交易闭环。融合腾讯、京东和百度的多维大数据积累构建风险识别和控制的核心竞争力，是实现较低逾期率和坏账率的原因。易鑫租赁（ABS说明书披露，为易鑫集团的业务之一）截至1H17签定的34.9万份合同，累计违约损失率仅为0.15%，远低于行业平均水平。易鑫租赁作为平台业务的其中一环，在FY15的6,461万元基础上，FY16实现11.7x的收入增长，1H17达到12.8亿元，是FY16全年的156%；从16年起涉足平台业务，实现了3,277.3万元收入，随着风控模型的完善和成熟，有望快速放大整体盈利能力，从众多模式中脱颖而出。