探究估值之源，光伏行业是不是好生意？光伏可以说是新能源里的老能源了，说它老，晶硅电池已经诞生了140 周年；说它新，它真的大规模应用自德国开始（2000-2008 年），光伏的周期性、估值的研究也大多从那个时候开始，即从各个支持光伏风电等可再生能源的国家颁布可再生能源法案，保证光伏全额上网及提供补贴开始。 中国引领光伏成本下降，打开装机量想象空间。一直以来，装机量是光伏行业的第一指标。毕竟它作为每年衡量市场容量的指标，很大程度上影响了估值。但从近两年的装机量的年初预测和实际装机量对比来看，差距极大。装机量作为滞后的指标，更适合作为验证行业逻辑的指标来看。 纯制造出的能源，中国光伏引领全球。中国乃制造业大国，而光伏更是制造出的能源。从硅原料到组件的回收再利用，光伏的再利用率可达65%，并且随着循环产业的壮大，技术的提升，回收率将进一步增加。如此高的回收率，取之于天用之于民的能源，必然导致制造大国的中国占据全球主导地位。2000年IEA 世界能源大会预测，到2020 年中国的光伏总装机容量将少于0.1GW。然而截至2016年底中囯市场总装机容量超过100GW，占全球总装机量的30%，全产业链几乎都实现了中国主导，并且光伏行业也是国内制造业中全球化进程最快的行业之一。 产业链各环节降低成本，装机成本预计三年下降40%。自2012 年起，光伏的组件成本已经下降了一半，为平价上网垫定了基础。2016 年装机成本是7.5 元/W，2017 年已经下降到6 元/W，其中组件价格下降了20%。进一步预测，我们可从产业链各环节来预测成本下降的空间和速度。 周期拉长, 实为高成长行业。平价上网之前，由于需要补贴，IRR 由上网电价和成本曲线主导。历年来看，上网电价下调后都是抢装的高峰，高峰之后退潮明显，周期性显著。平价上网之后，IRR 仅由成本曲线决定。成本每年下降的幅度可预测性增强，电站投资也将变得理性，周期会显著拉长。而且，由于光伏的成本可持续下降，将来成本将低于火电，那么它可能成为最具潜力的传统化石能源的替代性能源。