【行业】有色金属行业深度报告-铜(55页)

构建全球主要铜企样本库,详查全球91条铜矿产线,力求展现最为详尽的铜行业供给总貌。本文选取了10 家国际铜业巨头及6 家国内铜企作为样本,通过分析2009~2017 年来样本公司的铜矿储量、产量、品位、资本开支、投资现金流、毛利率等关键指标的变化,回顾和总结了铜周期的变化特征。

2017-2020 年全球铜精矿供给增速系统性下行。根据我们对铜矿新增项目的梳理,2017-2020 年全球共有约230 万吨新增产量释放,约占16 年产量的11%,结合相对谨慎的扰动率假设,我们预计2017-2020 年铜矿复合增速为3.4%,相较12-16 年高达4.8%的增速下降明显。这一情况从铜企的CAPEX 的变化中也可得到部分验证,主流铜企CAPEX 自2013年趋顶回落,铜矿新增产能洪峰在14-16 年间已释放充分,未来铜精矿供给增速有望系统性下行。

2017-2020 年全球新增精炼铜供给有限。2018 年铜矿加工费较2017 年再度下降显示矿相较冶炼仍偏紧,冶炼端供给拐点或晚于铜矿端,精矿产量释放多寡制约原生铜冶炼产量增幅。同时考虑到铜品位下行带来对回收率的考验,原生铜冶炼产量增速甚至有可能稍低于矿端增速。再生铜方面,变数主要来自中国废铜进口禁令的冲击,据安泰科估计,禁止废七类将影响国内约30 万吨再生铜供应,但考虑到海外废铜回收体系较为成熟,30 万吨进口量可部分由海外再生铜企业消化,对全球中长期供给影响偏小。综合来看,我们预计全球2017-2020 年精炼铜产量分别为2347 万吨、2427 万吨、2478 万吨和2549 万吨,2017-2020年复合增速约为2.79%。

预计2017-2020 年全球精炼铜需求稳中有增,供需趋紧延续,铜价有望步入长牛。一是海外经济复苏强劲,叠加原油价格攀升,带来全球再通胀预期升温,“铜博士”因自身对宏观经济的敏感性,实现优于其他基本金属的表现概率较大。二是从供需格局来看,我们综合了ICSG、WBMS 以及SMM 等数据构建了较为详尽的供需平衡表,我们预计2017-2020年全球精炼铜需求稳中有增,复合增速约为3.04%,2017-2020 年全球铜供需平衡分别为-42、-21、-44、-64 万吨,2017 年已经出现短缺,2018 年短缺略有缩窄,2019、2020 年短缺又再度扩大。整体上我们认为2017-2020 年铜供需偏紧的局面仍将持续,铜价有望步入长牛。

铜:极具魅力的基本金属。铜是人类最早发现的古老金属之一,早在三千多年前人类就开始使用铜。铜原子量63.54,密度8.92,熔点1083℃,沸点2567℃。纯铜呈浅玫瑰色或淡红色,表面形成氧化铜膜后,外观呈紫铜色。

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