航空股牛市背景：无风险利率是先决条件，盈利能力改善和风险偏好提升是可选条件。复盘三轮牛市，我们发现，A 股牛市一般以无风险利率低位为启动的先决条件（事实上，几乎所有国家和地区的牛市都是以低利率起步的，而盈利能力改善和风险偏好的提升是可选条件。其中，风险偏好的抬升有可能通过政治环境、经济环境、经济政策等发生重大变革，从而改变了市场的预期。 供需为基石，油汇强化β属性。我们发现，航空股的三轮超额收益，均体现在牛市的后半段，即在 A 股出现明显的系统性机会时，航空股一般在落后于大盘一个季度以上的时间里超额收益明显。 货币政策稳健，银行间市场流动性宽松。06-07 年间，央行采取稳健的货币政策，M2 的同比增速维持在 16%以上。银行间市场流动性较为宽松，7 天回购利率在 3%以下。