从宏观层面看，消费已全面上升至国家战略高度，成为保持经济平稳运行的“稳定器”和“压舱石”。回顾历史，GDP 构成中消费、投资、出口的比重变化经历过三个发展阶段：①1990-2002 年，消费占 GDP 比重在 60%以上，投资和出口占比相对较少；②2003-2010 年，随着中国加入 WTO，投资、出口占比显著提升，消费占比逐渐下降至 50%以下；③2012 年以后，随着对公消费占比下降，居民消费接棒复苏，最终消费占比开始提升。国家统计局数据显示，2018 年最终消费支出对 GDP 增长贡献率为 76.2%，比上年提高 18.6%，对 GDP 增长的拉动达到 5.03%，均远高于投资和出口。至此，大消费行业已经成为拉动经济增长三驾马车中的“头马”，成为保持经济平稳运行的“稳定器”和“压舱石”。 我们认为，未来两个大的消费方向，可以概括为：供给看效率，需求看红利”。从供给端来看，整个消费板块的增长已经进入挤压式增长阶段，企业之间的竞争体现更多地体现为效率之间的竞争，而效率又体现为企业管理能力和管理团队的竞争。从这个角度而言，投资者应该重点配置龙头企业，龙头企业可以充分利用自己的竞争优势，通过挤压中小企业的市场份额来获得成长。从需求端来看，虽然整体宏观经济增长放缓，但很多行业依然具备较大的红利空间，比如三四线城市的人口红利还在继续，这些城市人口基数大、收入增长快、边际消费倾向高，大多处在大众消费和品牌消费阶段，为白酒、零食、化妆品、免税、体育、休闲娱乐、户外运动等细分领域带来巨大的发展空间。我们可以从 2019 年“十一”黄金周表现加以佐证，京东大数据显示，“十一”低线城市（3-6线）下单金额平均增长 20%，涨幅优于一二线城市，白酒、家电、智能数码、美妆、箱包订单量较往年有明显提高。除产品端渗透率不断提升外，低线城市（3-6 线）服务型消费猛增，旅游、免税、餐饮、电影等全面呈现向好趋势。 2020 年市场热点可能会从大龙头走向小龙头，重点关注需求驱动、行业格局发生积极变化的投资标的。回顾 2019 年市场行情，从火爆的猪肉概念，到白酒的一路飞涨，大消费无疑是 A 股市场最热门的投资主题。Wind 数据显示，截至 11 月 6 日，白酒、牧业、食品饮料年内上涨 89%、87%、61%，在 112 个申万二级行业中排名第 2、3、7，大幅跑赢同期大盘表现。然而，大消费是一个较大的主题，涉及的细分行业和上市公司繁多，我们认为未来市场投资的热点，可能会从贵州茅台、五粮液、海天味业、格力电器、美的集团等公认的大龙头，逐步走向一些细分领域的小龙头，例如零食行业中的三只松鼠、绝味食品，免税中的中国国旅，体育用品中的安踏，速冻食品行业中的安井食品，化妆品行业中的壹网壹创等。相较而言，这些企业的营收和市值规模可能不及大龙头，但所处的行业都处于快速成长期，行业竞争格局日渐清晰，这些企业正在凭借建立起来的竞争优势，迅速抢占市场份额，投资机会也越来越大。