推进多层次资本市场改革，券商全产业链服务箭在弦上。2019 年 12 月，第十三届人大常委会会议审议通过修订后的《证券法》，并已于 2020 年 3 月 1 日起实施。新证券法主要内容包括：全面推行证券发行注册制度、显著提高证券违法违规成本、完善投资者保护制度、强化信息披露要求、建立健全多层次资本市场体系、压实中介机构市场“看门人”法律职责等多个方面。我国一直以来最主要的融资方式是间接融资，间接融资占社会融资规模的比重一直在 70%以上。2019 年我国境内直接融资占比 26%，其中股权4%；远低于 2018 年美国直接融资的 67%（其中股权占比 55%）。结合目前我国的经济金融状况，我们认为提高直接融资比重，尤其是股权融资的发展迫在眉睫。 价格战已蔓延至投行业务，差异化转型迫在眉睫。在现有的发审制度下，投行在定价、销售环节的作用微乎其微，各家投行的差异化较小，价格战在所难免。2014-2019年，IPO 发行费率一路下行，平均发行费率由 2014 年的 6.26%降至 2019 年的 4.45%。而在注册制下，新股的发行价格主要通过市场化方式决定，对投行的投研定价能力、渠道能力提出更高的要求，具有专业服务能力的券商有望获得更高的市场溢价。 科创板开板，注册制开始试验。2018 年 11 月 5 日习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式上进行主旨演讲，提出将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。2019 年 3月 1 日，中国证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》；上海证券交易所紧接着发布《科创板股票发行上市审核规则》、《上市委员会管理办法》、《科技创新咨询委员会工作规则》、《发行与承销实施办法》、《上市规则》、《交易特别规定》共 6 项配套业务规则公开征求意见，科创版框架正式确立。