由于下游有色行业周期性较强，因此市场认为矿山服务行业也是强周期行业，但与市场观点不同，我们认为矿山服务行业的周期性相对较弱。首先，在实际开采过程中，矿山的矿体往往是分层的，因此往往也需要分层建设、开采。根据金诚信披露的日常经营合同数据，国内及国外大型矿山项目的建设及服务周期通常为 3-5 年，这意味着一旦签订合同，3-5 年内都会有较为稳定的收入，一定程度上降低了公司收入波动。而且由于矿山服务一旦更换服务商，则停产周期通常至少半年，因此在合同到期后一般会续签服务商，从而降低周期波动。 大行业、小公司，集中度低。目前无论是国内还是全球，矿山服务行业都呈现大行业、小公司的分散格局。按照铜矿产量估算，目前国内市场占全球 8%左右，即有效市场空间 320-350 亿元。按照国内头部企业金诚信 2019 年 20 亿的国内收入计算，目前国内领先企业市场份额仅6%左右；铜冠矿建是第二梯队企业，根据招股预披露申报文件披露，2019 年收入10.3 亿元，其中国内业务收入 5 亿元左右，市场份额仅 1-1.5%。 收入规模瓶颈在于精细化管理。不考虑海外市场及竞争对手，金诚信在国内竞争优势明显，其主要竞争对手矿企子公司及民营爆破企业极少能够提供专业的一体化服务，但即使只考虑国内市场，其市占率仍然较低。我们认为矿山服务行业收入规模的瓶颈主要在于精细化管理。不同于地表建筑，矿山服务行业需要面对各种艰险、极端的地质情况，精确度要求高，因此对于项目进程、设备管理的要求极高，因此如果人员数量固定，则每年可以做的项目个数也是相对固定的。以金诚信为例，2018-2019 年公司人员扩张后，其单个生产人员创收由 2017 年的 99 万元下降至 2019 年的 79 万元，我们认为部分是受订单结转滞后及订单结构的影响，但也体现了精细化管理要求使得单个员工的承担项目数量、创收能力有一定限制。同时，由于操作要求高，矿山服务企业对于员工的素质要求明显更高，培训流程也更长，一定程度上制约了矿企的规模扩张。