行业供需平衡状态影响原材料与产成品的价格方向，企业盈利水平与利润空间取决于纸价。造纸行业上游主要为造纸原材料，下游为印刷企业或消费品市场，属于资本密集型和资源约束型产业。供需关系的平衡度决定原材料和成品的价格方向，盈利弹性主要来自于纸价，原材料价格在上行或下行周期中具有助推作用。行业竞争格局更多地影响提价频次、纸价变动幅度和价格传导顺畅度。 通过对历史复盘，造纸板块毛利率上行与 PPI 上行相关性明显。我们运用木材及纸浆购进价格指数 PPIRM 和化学原料 PPI 作为原材料价格指标，对产成品和原材料价差进行分析，发现与板块毛利率具有正相关性。 传导逻辑来看，纸价上行拉动毛利率抬升，市场预期先于业绩。由于行业需求具有季节性波动，产成品价格通常在需求旺季出现上涨，驱动板块毛利率抬升，PPI 指数随即出现上涨。从板块行情走势来看，市场预期先于业绩验证作用于股价表现，造纸板块 PPI 与板块超额收益存在显著正相关。