三七互娱：国内+海外双轮驱动的逻辑逐渐兑现。国内头部手游保障基本盘，精品化战略保障公司头部游戏竞争力，多元化战略延长产品生命周期，平滑业绩波动，全球化战略改善收入结构和打开第二增长曲线。公司核心管理团队股权深度绑定，年富力强、锐意进取。在国内+海外双轮驱动下，“精品化+多元化+全球化”战略的持续精进和深化。预计公司2021~2023年归母净利润27.20/35.96/42.74亿元，同比增长-1.5%/32.2%/18.9%。 美团-W：2021Q3营收488.29亿元，同增37.93%；经营亏损101.03亿元，经营利润率-20.69%，同比下降39.68pct，环比下降13.26pct。外卖业务受到宏观经济和疫情影响，增速相对放缓。Q3餐饮外卖收入264.85亿元，同增27.99%，外卖单量增长至40.13亿笔，佣金收入为232.23亿元，广告及其他收入32.62亿元，广告变现率为1.65%。到店业务仍实现稳定增长，多品类到综业务保持业绩韧劲。21Q3到店酒旅实现营业收入86.21亿元，同增33.08%，佣金收入为41.25亿元，同增25.37%，在线营销服务为44.97亿元，同增3.40%。酒店的间夜量为1.20亿。Q3酒店预订业务受8月新冠疫情反复的影响，但与2019年及2020年同期相比仍实现了正增长。美团升级“零售+科技”战略，加大研发投入，美团优选亏损将逐步收窄。四季度疫情对核心业务有一定的负面影响，这种影响可能会持续到2022年Q1。叠加2020年Q4的高基数，四季度主业增速预计有所放缓。公司强化新零售和新科技属性，持续增强供应链和履约能力，新业务在改善UE的前提下健康增长。长期来看，美团商业模式壁垒深厚、用户体量快速增长、用户交易频次和场景不断延展与深化，长期空间较大。预计2021-2022年收入为1803/ 2574亿元，经调整净利为-164/77亿元。 腾讯控股：21Q3总营收达1424亿元人民币，略低于市场一致预期2.1%，YoY/QoQ+13.5%/3.0%，毛利率为44.1%；NonGAAP每股盈利为3.33元，略低于市场一致预期3.48元。多维因素致广告和国内游戏增速放缓，云服务持续快速增长。（1）21Q3游戏收入449亿元，YoY/QoQ +8.4%/4.4%。海外游戏同增20%，贡献游戏1/4。公司落实未成年人时长限制，玩法和品类融合进行创新，加快出海。《英雄联盟》手游用户快速增长，后续强化变现。（2）21Q3社交网络收入303亿元，YoY/QoQ+6.8%/4.5%，增值付费用户达2.35亿。在奥运等内容带动下，视频号流量增长明显，逐步成为连接腾讯多内容渠道的分发入口。视频号直播打赏已有商业化进展并贡献社交网络收入。（3）21Q3广告收入225亿元，YoY/QoQ+5.4%/-1.5%，教育、保险和游戏等行业投放疲弱拖累增速。（4）21Q3金融科技及企服收入433亿元，YoY/QoQ+30.3%/3.4%，CRM SaaS和数据库PaaS客户数提升。短期广告承压，体现在宏观经济和部分广告主行业监管（比如教育和保险等）方面。《个保法》实施及其他宏观和政策因素，我们判断至少未来2个季度，广告面临一定压力。我们预计未来几个季度广告收入基数调整后将复苏，视频号有序提升为广告带增量。