加热不燃烧（HNB）烟草产品作为全球新型烟草两大主流品类之一，我们认为在政策监管下，其长期渗透率提升空间值得期待，主要基于以下几点原因：1） 健康角度：加热不燃烧烟草能够在满足尼古丁摄入的基础上，减少传统烟草高温燃烧散发出来的焦油等有害物质对人体的伤害，解决传统烟民以及对尼古丁有摄入需求的消费者的使用心理负担；2）产品力角度：海外成熟度较高的HNB 产品如 IQOS，已经获得日本、韩国、俄罗斯等国消费者的认可，渗透率快速提升。 工作原理角度：雾化以烟油为载体，HNB 保持烟草形式。雾化是指电子雾化烟，主要以烟油为载体向抽吸者提供尼古丁，抽吸者本质是在吸食含尼古丁的蒸汽，进而满足人体对尼古丁的需求，由于其不产生焦油，因此具有减害潜力；HNB仍属于烟草制品，其原理为将含有烟草的特制烟弹在低于燃烧温度下持续加热、产生含有尼古丁的气溶胶供抽吸。HNB 通过加热、而非燃烧来降低烟草形成含尼古丁气溶胶时的温度，规避了传统卷烟燃烧不充分及燃烧高温产生的有害物质，可减少 90%的有害物释放。 从过去历史复盘来看，各国 HNB 与电子雾化烟的渗透出现差异，主要原因在于：各国电子烟政策管控力度、雾化/HNB 两类产品进入时间、地域文化差异、 国际巨头的地区渠道策略布局。例如，日本将雾化电子烟产品定义为“药品”，且当前未审批通过其进入市场，因此日本市场的推出形式以加热不燃烧（HNB)为主；2015 年 JUUL 研发出尼古丁盐在美国率先发布，美国电子雾化烟迎来连续 5 年的高速成长；中欧、西欧地区国家如意大利、俄罗斯、波兰等，其过去吸烟文化较为开放，对新型烟草接受度相对较高，两类新型烟草在该地区均实现了快速渗透。而中国并未开放 HNB 产品，因此国内当前新型烟草的渗透更多以雾化形式存在。