以计算机（申万）指数为例，回顾过去十多年板块指数走势，发现其与指数 TTM 估值波动高度一致。我们认为主要因为中国计算机软硬件产业与发达国家相比较为落后，整体产品化率偏低，大部分公司商业模式不佳，叠加中国经济与政策周期的影响，板块业绩成长的持续性和可预测性相对较弱。计算机行业指数与板块 TTM 估值走势高度一致，反应出在利润和 PE 两个决定股价的因素中，估值对计算机板块走势的影响往往更大，板块呈现较强的贝塔属性。 从历史情况看，计算机板块一轮完整的周期大约经历 5 年，其中下跌或上涨周期通常持续 24-36 个月，近十五年板块总共经历 3 段大幅上涨，尤其2015 年上半年板块强劲上涨 217%，大幅跑赢大盘。2020 年 7 月板块见顶后，持续震荡下行，截至 2022 年 3 月 16 日，最低点较 7 月 10 日最高点 6736.41下跌 38%。 笔者曾完整经历 18 底计算机板块的反转，因此有更直观的认识。2018年 2 月，板块曾出现底部特征并产生一波行情，但并未真正反转，后续又因中美贸易战等因素持续调整半年，直至 18 年底真正见底。在 2018 年初，我们观察计算机板块个股 18 年一致预期下的估值情况，此时已出现一批估值 30 倍以下的公司，部分公司估值在 20 倍以内，这种估值水平与 08、12 年情况类似。所不同的是一方面相比两次历史底部，整体仍然略贵 20%左右，同时市场最认可的公司估值仍在 30-40 倍区间，并非绝对便宜；另一方面 08 年、12 年底的估值为 TTM 估值，而 18 年初我们观察的估值是分析师一致预期下的估值，若考虑 TTM 估值则仍然偏高，且年初分析师的一致预期往往偏高。