中美需求周期性共振带来第一轮超级牛市。2004 年基本金属普遍向上突破了前二十年的运行区间，开启了历史上第一轮超级牛市，铜铝锌铅等主要品种的涨幅均超过一倍。本轮金属价格的牛市，是中美需求共振的结果。1）中国自 2001 年加入 WTO 后，经济迈入高速发展阶段，工业化、城镇化迅速推进，2003 年开始 GDP 连续 5 年维持 10%以上的高增速，城镇化率增速基本维持在每年 3%以上，国内经济增长的高斜率刺激工业金属的需求迅猛增长。2）美国自 2001 年互联网泡沫破裂叠加 9.11 事件冲击后，小布什政府为刺激经济、避免衰退，2002 年开始持续下调利率，同时大力推进“居者有其屋”的计划，致力于满足低收入家庭的房屋需求，美国 30 年期房贷利率从 2000 年 8.3%下降到 2004 年的 5.6%，居民部门杠杆率由 2000 年的 70.6%快速提升到次贷危机前的 97.1%，房地产市场迎来爆炸式繁荣。3）高需求下工业金属的供给弹性偏低，也是推动价格周期性上行的重要原因，2005 年市场开始炒作铜矿供应短缺的问题，这种情形一直延续到 2008 年，期间矿山罢工事件频发，低供应弹性的铜、锌等金属获得了更大的上涨弹性。 海外流动性释放叠加中国信用扩张带来第二轮超级牛市。2008 年次贷危机爆发后，有色金属短时间内迅速跌回 2004 年的位置，随后快速反弹，两年间基本回涨至次贷危机前的高位，铜更是创出历史新高，海外宽货币叠加中国宽信用是本轮牛市的重要原因。1）次贷危机后各国政府入场救市，美联储将联邦基准利率下调零值附近，并先后启动了三轮量化宽松，通过政府直接购买企业债、国债的形式，为市场注入流动性，通胀预期的攀升带动大宗商品整体上行。2）中国在 2008 年 11 月推出了进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施，随后地产、基建迅速恢复，商品房开发投资基本维持在 20%以上的增速，房屋新开工面积累计增速在 2010 年达到 40%,2011 年在高基数下又增长 16%。电网投资增速在2009 年达到 35%，汽车产量增速在 2009 和 2010 两年间达到 46%和 32%，空调产量增速在 2010 达到 41%。地产、基建、汽车、家电等主要消费领域迎来爆发式增长，催生了工业金属的需求迅速恢复。 经过 2011 年开始长达五年的下行后，2016 年基本金属再度开启了上行周期，但本轮上行幅度明显弱于前两轮，需求的改善是主要原因，同时供应受干扰的铝、锌上涨幅度更大。1）2016 年三季度之后，国内棚改货币化在三四线城市启动，房地产市场回温，2016 年商品房销售增速达到 22.50%，2017 年在高基数的基础上继续增长 7.7%，2016-2018 年间，房屋新开工增速转正并维持高位，此外 2016 年汽车产量增速超过 13%，2017 年空调产量增达到 26%，工业金属的真实需求受到支撑。2）特朗普自 2016 年 11 月上台后，实行的减税政策对美国经济形成刺激，虽然竞选期间提出的万亿美元基建计划并未落地，但在预期层面提振了金属的多头配置。3）2016 年开始金属的供给侧扰动频发，供给侧改革落地引发电解铝等高能耗商品大涨，同时国内锌冶炼产能出现刚性短缺，增大了铝、锌在周期中的上涨弹性。