乳制品行业可拆解为奶牛养殖、乳品加工、零售分销三大环节。上游养殖业周期属性强，牧场进行乳牛养殖，出售原奶。中游为乳制品加工业，加工企业购入生鲜乳或大包粉，将其生产为液体乳、乳粉、奶酪等产品。下游通过线上线下多渠道将产品销售至消费者手中，消费属性强。我国乳制品产业链的发展并不均衡，中游企业加工能力强，但养殖与销售环节相对薄弱。 三聚氰胺事件为行业分水岭，推动小规模养殖户出清。2008 年，三聚氰胺事件严重侵蚀了消费者信任，下游销售受到冲击，处于被动地位的上游奶农倒奶、杀牛现象频发。2009 年，我国牛奶产量首次出现负增长，并在此后几年维持低增速。三聚氰胺事件后，国内愈发重视奶源质量，一批小型养殖户破产退出，规模化程度提升。我国存栏量不足20 头奶牛的养殖场占比从 2002 年的 97.9%下降至 2016 年的 95.9%，而 200 头以上的奶牛存栏量的养殖场占比从 2002 年的 0.07%增至 2016 年的 0.51%。 2020 年以来饲料价格持续上涨，养殖业成本高企。饲料成本占奶牛养殖成本的六成以上，其中玉米、豆粕、菜粕等精饲料占比超 40%。受疫情反复导致种植业受损、粮食物流不畅、粮企囤货等，叠加近期俄乌冲突影响粮食进口节奏，2020 年以来国内饲料价格持续上升。截至 2022Q1，国内玉米与豆粕的均价达 2.89/4.22 元/千克，较 2020 年初分别累计上涨 29.5%与 38.3%。