基于目前成品油价差状况和市场对需求的担忧，我们在本篇报告中主要解决三个问题：1）2022 年 6-7 月份以来，市场需求衰退担忧推动了油价下跌，海外成品油价差一定程度上出现了收窄，但仍维持高盈利水平。那么目前高价差的状态是否可持续？海外炼厂高盈利是否可持续？2）成品油价格是 PPI（生产价格指数）和 CPI（消费者物价指数）的重要组成部分，一方面，成品油是海外工业生产中必不可少的使用燃料，燃料成本端上涨推动 PPI 指数上涨。另一方面，成品油中汽柴油消费直接拉高居民出行成本，PPI 指数上涨也意味着个人消费的其他工业制品价格上涨，成品油价格通过直接或间接作用或推动 CPI 指数上涨，是导致海外甚至全球国家高通胀水平的主要原因。2022 年 6 月，美国 CPI 同比上涨 9.1%，其中，能源占美国 CPI 权重已上升至 9%左右，能源 CPI 同比上涨 41.6%，也就意味着能源贡献了 3.7%的 CPI 涨幅，成为 CPI 的第一推动力，那么接下来成品油价格是否还会持续引发高通胀？3）基本面是分析成品油价差的重要切入点，那么海外、中国、全球成品油未来供需形势如何，缺炼厂吗？ 2020-2021 年，欧美地区炼能持续退出、亚非拉美地区炼能持续扩大、全球炼能增势减弱的特征持续强化。2018 和 2019 年全球炼能分别增长了 6887 和 8084 万吨/年，美国、欧洲、中东、中国、印度、越南等炼油集中区域保持正向增长。2020 年，受疫情冲击和需求下降影响，全球新增炼能仅有 1794 万吨/年，美国、欧洲、日本炼厂出现了大规模关停，三地炼油产能分别下降了 4138、340、289 万吨/年，而中国、马来西亚、韩国等亚非拉美地区则仍保持强劲的扩能建厂势头，上述三地炼能在 2020 年分别增加了 2451、1643、889 万吨/年。2021 年，全球炼能同比下降 2089 万吨/年，这是近 30 年来首次出现的负增长，欧洲、美国、澳大利亚等地仍陷关停潮，三地炼能分别下降了 2568、1006、1100 万吨/年，中国、中东等亚洲地区炼能保持增长，但不能弥补欧美等地区淘汰的炼能。 对俄石油制裁导致欧洲炼厂原料供给紧缺，闲置产能恢复有限。欧洲是俄罗斯最大的原油出口地，俄罗斯也是欧洲最大的原油进口国。2021 年，欧洲原油进口量为 4.7 亿吨/年，其中，接近三分之一的进口原油来自俄罗斯。2021 年，俄罗斯原油出口量为 2.6 亿吨/年，其中，超过一半的出口原油运往欧洲。俄乌冲突发生后，欧盟先后对俄罗斯实施了六轮经济制裁。在第六轮经济制裁中，欧盟决定逐步禁运俄罗斯石油，即成员国需在 6 个月内禁止进口经海路运送至欧盟成员国的俄罗斯原油，以及 8 个月内禁止进口俄罗斯成品油。2022 年 6 月，俄罗斯对欧盟原油出口量比冲突前（2022 年 1-2 月）平均水平下降了约 3000 万吨/年，对欧盟原油出口份额下降 6 个百分点至 24%。俄罗斯是欧洲炼油厂原油的重要来源地之一，欧盟对俄制裁的举动无疑会限制欧洲炼油厂的上游原料供给，导致炼油厂开工率难以回升至高位，也进一步抑制了欧洲炼油闲置产能的启用。此外，2022 年 6月俄罗斯对欧盟的成品油出口也比冲突前减少了约 2000 万吨/年。