 成熟市场：消费能力为依托，配套资源为核心

我们认为 4 大关键因素的存在促成了邮轮旅游市场在美国和欧洲的蓬勃发展，分别为：首先，作为一个可选消费品，居民的消费能力肯定是有效需求形成的前提；相对应的，供给端能否提供高质量的旅游配套资源，将是有效需求转化为实际需求的重要影响要素；最后，便利的出行手续和人性化的假期时间弹性能否进一步激发邮轮业在当地的渗透率获得提升。

 中国市场：一线城市初具发展条件，渗透率提升空间较大

从以上 4 点来看，我们认为中国的一线城市已经进入了较有潜力的邮轮消费圈城市之列，但由于过去母港设施的稀缺性导致邮轮市场的渗透率即使在这些城市也是非常低的，我们预计在未来5-10 年中一线城市的渗透率将有显著提升。

 盈利模式：寡头市场下的中高端休闲消费

由于资本密集和品牌忠诚度较高，邮轮业是典型的寡头垄断市场。整个行业盈利模式可概括为：船票收入基本可以覆盖营业成本，而旅客在船上的消费成为公司的营业利润。2006 年开始的这轮周期中，三大集团的ROE 呈现逐年下降的趋势，主要原因是行业处于周期下行区间和欧美两大市场成长性走弱所致。

 国内相关投资标的：品种丰富，纯度有待提高

A 股上市的相关标的中，我们首推渤海轮渡——原有客滚业务可提供公司稳定的利润和现金流，而新涉足的邮轮业务将带来可观的增量利润来源；其次是海 峡股份——业务模式与渤海轮渡较为类似，西沙航线为最大看点，只待西沙地区旅游资源的所有权得到明确，公司的邮轮航线经营权将逐步在股价中得到体现；最后是世纪游轮——立足长江，内河游船寡头。  

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