分级基金是一种特殊的可分离基金，母基金是普通的开放式基金，将其收益与风险进行不对称分割，形成低风险A 类份额与高风险B 类份额，这两份额分别在交易所上市交易。 低风险A 类份额，每年获取约定的收益，约定收益率一般与定存利率挂钩。高风险B 类份额，获取分配完A 类份额约定收益后母基金的剩余收益，因而具备一定的杠杆性质。根据不同的A 类产品的约定收益率等因素，分级A、B 的价格会不同程度的偏离净值。但套利机制存在，保证了AB 合并价格始终围绕母基金净值波动。2015 年以来，分级基金迎来井喷式发展，截止至7/29 日，沪深两市共拥有100 多支永续型股票分级，形成了一个交易活跃、市场容量巨大的衍生品市场。 近期新发行的分级条款类似，定价机制基本趋同。产品大多包含以下条款：AB 被设计为永续型产品；A 类收益在定存利率基础上上浮3~5%（也有少部分固定收益型A），母基定期折算向A 配发约定收益；当母基金净值上涨超过上阀值时触发上折恢复B 杠杆弹性；当B 净值跌破下阀值时触发下折保护A 端收益；允许AB 和母基金进行配对转换等。 这一系列的设计导致B 不仅仅是一款简单的杠杆基金，作为结构化产品，分级A、B 份额价格会相互影响。即使对于低风险A 类投资者而言，了解B 的逻辑逻辑都至关重要。 在上一篇报告《她的美还未曾被发现——分级基金A 专题报告》中，我们重点研究了分级A 的定价问题，提出了分级A=永续浮息债+二元期权的概念，就分级A 的债券性质和期权性质两方面作了深入的研究。 本文是分级基金系列第二篇专题报告，侧重于从分级B 的角度认识分级基金这款产品，探讨分级B 的价格受到哪些因素的影响，和分级A 的价格之间又存在怎样的制约关系。 作为一篇百页的衍生品专题，本文前半部分侧重产品的理论分析，后半段侧重理论的实际应用。首先报告以分级基金理论定价模型开篇，从理论上构建了这款结构化产品的定价公式，并结合实际案例，分析各个变量的变化如何影响B 的价格。随后，本文以独立章节分别对份额、杠杆、融资成本等分级B 重要参考指标做了深入的解读。 在读者对B 有了一定的了解后，本文走入理论的综合运用部分。在对市场上的产品进行梳理和对比后，我们提出了衡量B 的内在交易价值的四个维度。接着，我们对上折和下折两个特殊事件进行研究，探讨了AB 理论上的期权价值，和实际参与这两个事件的收益。随后，我们分析了利用结构化产品的特点，进行溢价套利和折价套利的风险收益情况。最后，我们提出了分级B 的实际投资逻辑，如何在纷繁众多的因素影响下，综合选择分级B。