简单来说，汽车热管理系统的功能主要为调节汽车驱动系统的工作环境以及调节车辆座舱内的乘坐环境，这两大功能分别对应的是包括动力系统热管理与空调系统热管理。从分类上来看，主要可以分为传统汽油车热管理和新能源汽车热管理。在传统汽油车领域，热管理系统由发动机冷却系统与空调热管理系统构成，前者负责调节发动机的工作温度保持在90度左右，以发挥原油最大效益，后者负责调节车辆座舱的温度与湿度。而在新能源汽车领域，热管理系统由电机电控热管理系统、电池热管理系统和空调热管理系统构成，电机电控热管理系统负责调节电动机与控制器的工作温度，电池热管理系统负责控制电池温度，防止电池出现过充、过放等情况，以延长电池的使用寿命，而空调系统负责调节车辆座舱的温度与湿度，但由于新能源汽车没有传统燃油车发动机提供热源，因此空调系统的制热模式与传统燃油车有所不同，这在后面会重点讨论。 汽车行业电动化给整个热管理行业带来了更大的市场空间。由于驱动系统的不同，相对应的热管理产品也发生了较大的变化，总体上从单车价值量的层面看，得到了较大的提升。传统汽车与新能源汽车热管理系统的组成部分有较大差异。前者主要包括空调热管理系统与发动机冷却系统（冷却），而新能源汽车热管理系统包括空调热管理系统、电机电控热管理系统和电池热管理系统（冷却&制热）。而从具体零部件看，传统汽车热管理的空调制冷由普通压缩机完成，新能源汽车的空调制冷由电动压缩机完成，电动压缩机的单价约为普通压缩机的3倍；传统汽车的空调制热由发动机余温完成，而新能源汽车的空调制热由PTC 加热器（或热泵）完成，PTC 加热器单价为1500-2000 元。这些加上其他零部件方面的一些差异，使得新能源汽车的单车热管理核心零部件的价值大幅高于传统燃油车。 从中长期看，由于中国较大的汽车市场规模以及相对较低的人力成本，国内热管理企业在制造、销售、服务等方面均具备一定成本优势，有望逐渐实现国产替代。2017 年我国国内汽车总销量达到2912 万台，其中乘用车销量2496 万台，为全球第一。如果按照2000 元的热管理单车配套额来计算，市场空间在500 亿以上，是全球最大的市场。根据中汽协预测，2023 年国内汽车总产量在3700 万辆左右，其中汽油车3200 万辆，新能源500万辆，2028 年国内汽车总产量达4100 万辆，其中汽油车2050 万辆，新能源2050 万辆。由于占据本土生产及市场规模的优势，国内企业在利润率方面有着较为明显的优势。通过比较银轮股份与摩丁的毛利率情况，我们发现银轮27%左右的毛利率水平几乎达到了摩丁的一倍，长期来看国产替代的趋势明显。而在未来主要的市场增量新能源汽车领域，国内企业的优势则更加明显。由于新能源汽车研发周期相对较短，更新的节奏较快，因此对于供应链企业的响应速度以及配套研发提出了较高的要求。这对于具备本土优势的国内企业来说，无疑具备了更多的竞争优势。 从2013 年开始，公司近5 年来的营收与净利润水平均处于稳定上升的状态。2017 年全年营收达到43 亿元，同比增长39%，同时归母净利润达到3.1 亿元，同比增长21%。2018 年一季度营收和净利润分别达到12 亿和1 亿元，同比增幅分别为29.5%和30%。 公司利润率方面，2007 年以来，公司毛利率水平一直稳定在25%左右区间内。2017 年由于铝与不锈钢等原材料价格的上涨，公司毛利率遇到了一定的下行压力，但今年以来随着铝价与不锈钢材料价格的走稳，公司在毛利率方面的下行压力有望得到一定缓解。我们预计，未来随着公司前期研发投入的不断开花结果，规模效应的不断体现，公司毛利率有望保持在25%-30%的范围内。